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    东航金融



    闫建涛:国际石油市场展望及对上海原油期货的影响

    2018-07-02

      来源:东航金融  编辑人:邓星子

    本文系出席《2018航空产业原油套保研讨会》的演讲嘉宾闫建涛先生(高盛前中国油气首席分析师,现任隆众石化副总)的研究成果分享:上海原油期货对国际能源市场的影响、原油期货分析框架,以及从价差角度看投资策略。


    投资策略

    从价差角度看,WTI和BRENT可以做单边投机,前者价格一直从67上升到72,再跌到66,后者也从73突破到80以上。还有就是各种套利策略,就拿其中一种“跨市套利”来说,历史上正常的情况是WTI品质比BRENT好,要高个2-3美元。但近期有很多贸易的问题、供应的问题等使得BRENT比WTI高,4月份以来这个价差开始拉大到6月8号的11.42美元,给了大家一个合理的套利空间。如同图1所示:WTI-BRENT价差存在着同一商品、不同交易所的套利空间。

    供求指标

    最近伊朗被制裁了,那它的油田产量叠加出来算不算富余产能?不算,富余产能是指能够自由的、快速增加供应的产能。


    非OPEC油田递减率指:油田自然产量综合降低的比率大于7%,说明产量减的过快,供应跟不上了,导致市场紧张;比率小于等于4%,则说明产量降减的比较慢,市场供需比较好。


    能源工业增产的最根本因素就在于:人口和经济的增长。历史上看,1975年-2035年人均GDP的增长和人口绝对值的膨胀与石油需求长期来看是正相关的。

    从1966年-2016年,石油需求增速在平均128万桶/天,近期增速在110万桶/天。今年预测140-220万桶/天,表明石油需求比想象的好,今年需求比历史均值高,因此支持高油价。

    炼厂开工率和炼油毛利指标

    油价的波动受到需求和供应的变量影响,需求增量平均在100万桶/天,炼厂加工量在20-40万桶/天,它的检修和关闭都会在短期内对油价产生极大的影响。因此,从全球炼厂开工率来看,正常水平在85%,而现在则低于这样一个水平。


    这是全球各地区的平均开工率水平,中国平均在80-85%的水平。


    基本上美国炼厂炼油毛利在10-15美元。而我们知道,一个炼厂95%的炼油成本就是原油成本,剩下了3-4美元是现金操作费用。所以,市场对原油毛利提高1美元的预期就是一个公司盈亏存亡的预期。

    裂解价差指标

    正常情况下美国炼厂都是做空裂解价差的,但有时候为了操纵油价会有意识的计划检修,而在检修期间做多价差,所以裂解价差容易受到炼厂方方面面的影响。以下是美国裂解价差的计算公式:


    库存指标

    库存指标主要观察OECD库存位置是否在正常波动范围之内或之外。之外说明库存严重过剩,油价肯定上不去了;在范围之内而且当那根线回归到平均库存的时候,说明市场供需紧张,油价要涨。


    从全球看,OECD国家战略储备建设已经基本完成,平均净进口天数能维持在90天,有的100天乃至更多;而中国还在不停地进口原油,完善战略储备。去年中国石油消费约7%,远高于过去平均3-4%的水平,很大原因就在于其在低油价的时候购入石油作为战储。


    分析原油价格,与库存有很大关联,而我们经常看美国原油署公布的结果其实是有误区的,因为“去库存”是有顺序、有过程的。现在主流的海上油轮一般能装200万桶,假如现在油价70美元,贸易商认为一个月以后会到80美元,就会有动力去租一条船,然后把保险等费用算进去,假设是8美元,然后一个月后80美元卖出去,能获得净利润2美元。因此,只有预期能盈利的情况下,贸易商才愿意建立浮仓。而反过来说,当去库存的时候,这些浮仓往往才是最贵的。综上所述,去库存的顺序应该是:先看浮仓建了多少→再看新加坡、欧洲库存→最后才看美国,而美国也要先看成品油库存,再看原油库存。因为原油的储存成本是最低的,所以只有美国成品油和原油库存同步下降的时候,才能说明原油价格最终恢复了。


    另外,全球VLCC海上原油浮仓的上限在1.4亿桶,而正常水平在5-6千万桶往下降,也同步说明此时油价才是真正的再恢复上去(如图13所示)。



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