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    东航金融



    美元与原油“齐飞”能持续多久?

    2018-06-11

      来源:东航期货  编辑人:邓星子

    东航金融研究院  宏观研究组

    本文核心观点发表于2018年6月4日的《证券时报》


    摘要

    美元汇率与原油价格具有内在关联。由于美元具有国际储备货币属性,多数时间两者呈负相关,但是由于出现新的逻辑链条,某些阶段二者又呈正相关。目前,美元与原油受新的逻辑链条影响,暂时呈现“齐飞”的特征。


    一、美元汇率与原油价格具有内在联系

    从表面上来看,原油与美元分别属于物质范畴和货币范畴,之间的界限分明。但是,原油是期货市场的主要交易品种之一,所以,原油除了具有物质属性以外,还具有金融属性,而美元是全球重要的储备货币、计价货币,是全球金融市场的核心因素,也是全球大宗商品交易的计价货币和结算货币,美元在全球外汇市场上的涨跌,会直接导致以美元来计价的原油价格的或涨或跌。因此,在国际金融市场上,美元与原油之间具有密切联系,二者的走势之间具有相关性,有时候有因果关系甚至互为因果。


    二、从长期看,美元汇率与原油价格具有“跷跷板”效应

    当非美经济体在交易原油包括原油期货时,要将美元的标价折算本币来核算成本。由于各经济体的货币兑美元在外汇市场上是波动的,因此折算成的以各经济体货币来计价的原油价格也是波动的。由于美元是原油计价货币,在原油保持自身基本面平衡的假设下,若美元汇率上升,以其计价的原油价格趋于下跌。反之,若美元汇率下跌,以其计价的原油价格趋于上涨,由此呈现出美元汇率与原油价格间奇特的“跷跷板效应”。


    观察近30年来美元和原油的走势曲线可以看到,在绝大多数时间里,二者呈现负向关系,其原因就正如上文所述。其精彩之处可以描述其中的一段:在2005年至2008年上半年,原油价格上涨导致欧元区物价上涨,欧洲央行加息应对,那么欧元汇率就因此上涨。而欧元是美元的主要对手货币,欧元汇率上涨,就导致美元汇率下跌,因而导致以美元标价的原油价格再涨,而原油价格再涨,又导致欧元区物价上升,利率上涨,然后又促进欧元汇率上涨和美元汇率下跌,再后又重复上一轮的逻辑与过程。

    三、新逻辑链条驱动美元与原油价格“齐飞”,但恐难持久

    美元汇率与原油价格的反向波动的走势并不是始终如一的,在少数时间里,二者可以不表现出关联性,也可以表现出同向的关联性。在二者关联性较弱的阶段,原油价格更多受其他主导因素影响,如供求关系、国际地缘政治等,而若是出现了比较少见的美元汇率与原油价格同向运行的格局,则反映出国际经济中出现了新的逻辑链条。


    目前原油的价格与美元之间,自2018年2月中旬起,就表现出了同涨的正向关联性(以下是最近数月来美元指数与布伦特原油价格走势图),内在正受到新的逻辑链条驱动。

    川普执政以后,美国的经济数据全面改善。目前,美国GDP继续稳步增长,失业率跌破4.0%,创数十年来的新低,尤其是黑人失业率达到历史最低。但是,自2017年年初至2008年3月,美元却跌跌不休,原因在于,美元存在着15-17年的完整周期现象,单个上涨或下跌的周期大约是6-8年,而最新一轮的美元上涨周期已经于2016年年底结束,所以美元指数强势周期结束,理当进入弱势周期。而从川普上台执政以来,美国国内政治斗争前所未有,对美元造成了压力。可以说,在2018年4月以前,美元与美国经济出现了背离现象。但是,由于美国经济表现亮色,且一年来美国民主党派别主导的对川普的所谓“通俄门”的调查查无实据,正面临终结,从而美元在4月底再度奋起。


    以下是美元指数的长期走势图。可以看到美元指数的周期现象。


    以下是美国的失业率数据图表。


    再看目前局势,随着美国退出“伊核协议”,中东局势潜伏着重大变局的可能,原油潜在上升动能犹在。同时,美国川普政府主张公平贸易,美国的贸易逆差或可缩减,外部对美国的贸易倾销的减少有助于抬升物价,而原油价格上涨,或进一步拉动全面的物价上涨,所以美国的利率会逐阶稳步上升,推升美元上升或减缓其弱势趋势。而美元上升,会强化美国的地位,稳固川普的地位,进而利于其推行在中东和东北亚弃核的政策,也利于其推行公平贸易政策,又利于原油价格上升。所以,一时之间,美元与原油价格之间形成了互相正向激励的逻辑。


    但是,目前这种美元与原油价格相互激励,相伴齐飞的逻辑链,是一种新颖的链条,因此只能是阶段性的。如果在川普的中东和东北亚的弃核政策以及其贸易问题取得进展以后,这种美元与原油之间的共涨关系或就将结束。



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